疫情之下，酒企受波及严重。在白酒上市企业中，水井坊、青青稞酒等上半年业绩相继暴雷。据中食财经统计，白酒19家上市公司中，一季度仅贵州茅台、五粮液、ST皇台、顺鑫农业和山西汾酒，这5家的营收实现同比增长。
8月24日，山西杏花村汾酒厂股份有限公司（以下简称“汾酒”）发布年半年报。报告期内，公司直接营业收入近69亿人民币，同比增长7.8%，而净利润达到了16亿，同比增长33.05%。中食财经从已公布半年报的白酒企业中对比发现，山西汾酒的业绩增幅还跑赢了当下白酒龙头“茅台”——上半年贵州茅台实现净利.02亿元，同比增长13.29%。
01
品牌力与市场“双提升”
据半年报显示，高端酒为山西汾酒贡献了业绩大头。数据显示，高端系列的青花汾酒实现营收62.67亿元，营收占比超9成；其他系列酒收入2.98亿元；配制酒收入2.71亿元。
这要得益于年汾酒完成了品牌梳理。从目前来看，品牌聚焦效果明显。同样，在年，以青花汾、巴拿马、老白汾及玻汾四大系列酒为代表的主打汾酒产品实现了量价齐升，产量和销量分别同比上升58.49%、21.55%，销售收入同比增长27.65%。主打汾酒产品已成在年营业收入达到了.97亿元，占主营业务收入的87.67%。
从产品销售地域来看，公司大本营山西实现收入31.31亿元，占比46.33%。省外市场上半年实现收入37.03亿元，同比增长17%，营收占比已达53.67%，相比上年同期的49.67%增长4个百分点。数据上可以看出，汾酒在地域布局上，省内外协同发展态势明显。
不过，隐忧之处在于，汾酒拓展的省外市场，主要增量来自长江以南的长三角、珠三角核心市场，这里本是徽酒和川酒的主销市场。虽然汾酒通过在年底增加经销商的方式，主力销售汾酒和保健酒竹叶青，但是，面对原有白酒企业的地域优势，山西汾酒能否立足仍需时间考证。
02
“*令状”促其弯道超车？
众所周知，汾酒曾与茅台、泸州老窖、西凤酒并称为“中国四大名酒”，历史上的汾酒，甚至一度超过茅台，有“汾老大”之称。但在年假酒案后，山西汾酒便开始走下坡路，加之其自身公司治理、内控管理等诸多问题缠身。业内人士纷纷表示，其很难再现往日辉煌。
而近几年汾酒业绩的持续突破，又让大家看到了“汾老大”的影子。
其中原因则要追溯于年。在年年初，山西省国资委与山西汾酒大股东山西杏花村汾酒集团有限责任公司董事长李秋喜签订了考核责任书，汾酒集团-年收入(酒类)增长目标为30%、30%和20%；3年利润(酒类)增长目标为25%、25%和25%。
在年，“*令状”的收官之年，公司实现营业收入.80亿元，同比增加25.79%，归属于上市公司股东的净利润19.39亿元，同比增长28.63%，基本每股收益2.23元/股，同比增长28.35%。山西汾酒正式步入白酒百亿营收阵营。另外，根据汾酒集团披露的年报显示，年和年，公司酒类收入分别为70.29亿元和96.76亿元，同比增长了40.3%和37.66%，三年改革任务圆满完成。
同时，在年年底，山西汾酒推出股权激励方案。公司计划以19.28元/股向人授予不超过万股限制性股票，业绩要求是以年业绩为基础，-年的营业收入增速分别不低于90%、%和%。根据年，山西汾酒的营收为60.37亿元来算，这意味着-年山西汾酒分别要实现营收.7亿元、.81亿元和.93亿元才能满足要求。目前来看，年的股权激励目标也顺利完成。但是，山西汾酒能否持续增长趋势呢？
03
现金流大幅下滑，战略存疑？
中食财经从发布的半年报中发现，报告期内，山西汾酒的净现金流同比下跌-.59%。其中，经营活动现金流量净额为12.25亿元，较上年同期的16.84亿元下滑27.23%，但公司并未说明变动原因。
虽然从收入和盈利来看，从年开始，山西汾酒就开始回归正增长，并逐渐实现业绩的翻倍增长。但是，客观来看，现金流更能够体现一个公司的盈利质量。
另外，在其释放增长信号的同时，山西汾酒却放缓了产能的扩张。
早在年4月，山西汾酒就公告，计划投资24.06亿元扩建保健酒项目，项目设计规模为6万吨/年商品竹叶青保健酒和6万吨/年商品汾酒生产规模；项目建设期为3年，预计投产后年销售收入可达.42亿元，利润总额24.69亿元。
而根据年报，-年，保健酒扩建项目分别投入1.94亿元、3.66亿元、2.65亿元、4.94亿元和2.69亿元，截至年年末，保健酒扩建项目累计实际投入金额17.14亿元。
在-年、年上半年，保健酒扩建项目分别投入万元、万元、万元，两年半的投入仅仅是前几年每年投入的零头。同时，据数据显示，山西汾酒的产能利用率仅占6成。所以，本能“再建一个汾酒”的山西汾酒，却只能在原有规模上缓慢行走。
而且从去年完成竹叶青酒的 收购，使其成为全资子公司后，山西汾酒的“实现竹叶青品牌全面复苏”战略，转战保健酒市场的发展方向，情况也不容乐观。据前瞻产业研究院数据，当前国内保健酒市场规模约-亿，但以劲酒为代表的低档保健酒市占率过半，劲酒也凭借保健酒市场的根基早已突破百亿营收。而从竹叶青营收占比来看，与其另一主打产品汾酒相差甚远。基于种种，山西汾酒将如何继续“阔步向前”？
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