今天我们要研究的这家公司，有着极其辉煌的历史，在上个世纪80、90年代初，是白酒行业之冠，甚至能称得上是茅台的老大哥，在业内被称为“汾老大”，是白酒行业中 家上市的企业。
诗人杜牧《清明》诗中写到“借问酒家何处有，牧童遥指杏花村”，即指的的是他家的名酒——汾酒。而今天我们要研究的这家公司，正是它：山西汾酒。
不过，一路走来，它的基本面却可以说是异常坎坷，自上市以后，业绩就开始下滑，甚至一度还遭受到假酒案的波及，一时间众人质疑，汾老大地位甚至被后来者居上。
它的股价，也是时起时伏。截至到现在，它的整体画风是这样的：
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图1：股价图（单位：元）
来源：wind
直接来看数据，年至年Q3，营收分别为41.29亿元、44.05亿元、60.37亿元、69.15亿元；净利润分别为5.42亿元、6.42亿元、10.04亿元、13.55亿元；经营活动现金流量净额分别为4.28亿元、5.86亿元、8.96亿元、3.49亿元；毛利率分别为67.37%、68.68%、69.84%、69.44%。
注意，它年Q3季度，其营收较上年同期增加42.41%。然而，增速良好的情况下，其股价却下挫严重，从67.15元降至32.27元，跌幅超51.94%。
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图2：股价图（单位：元）
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基本面研究到这里，几个必须深入思考的问题随之而来：
1）从曾经白酒行业的汾老大，到后来大起大落，这中间它的基本面究竟经历了什么？
2）它的基本面，可以说在整个白酒行业都属于非常独特的一家，配制酒VS存货，是其财务数据中特殊的密码，那么，此处细节到底意味着什么？
3）如今，在经过接近腰斩的杀跌幅度之后，它的估值到底在什么样的区间，到底是贵了，还是便宜了？
今天，我们就从山西汾酒入手，来研究下白酒行业的产业逻辑，以及估值特征。在这个领域，之前我们研究过洋河股份、泸州老窖，可在
