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固收
“保增”转变为“稳增”，“保就业”为重中之重
事件
年3月16日，国家统计局公布1-2月份经济数据：年1-2月固定资产投资（不含农户）同比下降24.5%；社会消费品零售总额同比下降20.5%；规模以上工业增加值同比下降13.5%。从经济数据表现来看，主要经济指标增速均大幅回落，新冠肺炎疫情给经济运行带来较大冲击，因此预计1季度经济下行压力较大。有鉴于此、预计一季度和全年经济增速定位将转为“稳就业”，“保增长”的定位也将转为“稳增长”。
观点
2月经济数据解读，整体受疫情影响较大。（1）需求下降导致制造业投资增速大幅回落。（2）基建投资和房地产投资增速双双回落。（3）社零增速下降明显，疫情对消费影响较大。（4）工业生产大幅下滑，远低于市场预期。合理预判一季度消费、投资、生产均有负值波动的可能。
全年充分就业需要多少GDP。如果今年要求和去年相同，万新增就业和4.5%的登记失业率水平，目前1-2月根据数据计算，目前登记失业率是4.21%是低于4.5%的*府报告设定的登记失业率水平（1-2月受到的影响最为严重，因此预计一季度后期登记失业率不会超过这个水平，全年可以保证4.5%的水平），如果今年1个GDP拉动就业人数达-万，取均值万人以及 水平万，预计全年需要5%-5.2%的实际GDP增速以保证就业。
一季度压力较大，保就业是重中之重。对一季度GDP实际增速预判算法分析： 种算法：1月就业69万人，是去年同期的80%，1-2月就业人数是万人，是年与年均值的62%，预计3月复工复产有恢复，但是应该不达1月的水平，预计1-3月上限为70%， 应该不会低过61%的水平，可以测算年一季度就业人数.74-万人，一季度增速在0.9%到1.03%之间。第二种算法是要考虑登记失业率的不超过4.5%。根据预测，一季度登记失业率是4.21%，并不高过4.5%的登记失业率，若1季度登记失业率持续增加，增加到4.5%的水平，那么一季度新增累计值万人，需要GDP的水平为0.87%。
风险提示：疫情后续影响较大，经济下行压力较大，*府*策超预期。
（分析师李勇、付昊）
城投系列二之连云港城投平台梳理与比较
报告摘要
我们对连云港市及下辖区县的经济财*、债务状况进行对比，梳理连云港市15家城投平台的地位、层级、风险特征，以及对外担保、授信、在建项目情况等，通过对连云港市本级及其区县当地财*情况以及各城投平台各自营收、债务等情况的梳理来帮助投资者选择优质城投平台。连云港市及下辖区县的债务率均处于全国中下游水平，整体债务率偏低，而连云港市城投债的收益率显著高于全国城投债一般水平。连云港市AA+和AA级的城投债之间利差较大，AA级的城投债收益率有相对充足的下行空间，具有一定配置价值。
区域特征：连云港地处江苏省东北部，下辖3个区、3个县。18年末户籍总人口.34万人，常住人口万人。
经济与财*：18年连云港市GDP为.7亿，18年名义GDP增速为4.7%；人均GDP为6.13万元；连云港市新医药、新材料、新能源和高端装备制造等“三新一高”产业发展为全市带来持续动力，全市进出口总额较快增长，居全省第三位。19年一般公共预算收入.4亿，同比增长3.5%；其中税收.40亿，占比78.96%；一般公共预算支出.7亿，同比增长11%，财*自给率为52.05%；*府性基金收入.7亿，同比增长33.3%。
债务情况：19年末连云港市地方债务余额.7亿元，地方债务余额/GDP为19.15%。考虑发债城投有息负债作为隐性债务的替代变量，连云港市广义债务规模（地方债+城投有息负债）为.6亿，（地方*府债余额+城投有息债务）/GDP为36.73%，处于全国中下游水平。从存量债券类型看，企业债余额占比 ，达41.1%，从城投平台总规模来看，在-亿区间数量最多，达到6家，连云港市存量债券余额最多的城投公司为江苏新海连发展集团有限公司，存量债券为95.25亿。
利差情况：以连云港市城投债的发行规模为权重计算各类连云港城投债的加权平均收益率，并与相同期限相同评级的中债城投债收益率比较，发现连云港市城投债的收益率显著高于全国城投债收益率的一般水平。如今我国城投债受到广大投资者的青睐，AAA级、AA+级和AA级城投债之间的利差空间已经被压缩得非常狭窄，若将资质下沉到AA-级则风险较高，连云港市平台发行的城投债收益率整体高于全国城投债，且AA级与AA+级城投债之间的利差相对较阔，AA级城投债收益率有较大的下行空间。
连云港市本级、区县12家城投平台梳理。涉及存续债券只，债券余额.38亿。我们对各市级、区县级平台进行分类和梳理，以利于把握和筛选核心城投平台。
连云港市各城投平台财务分析梳理。连云港市各城投平台对外担保、银行授信、*府补助、在建项目规模尚需资金等情况进行梳理与对比。
风险提示：宏观经济整体下行时，财*收入增速下行压力加大，注意宏观经济波动造成的系统性风险和各地方*府的债务压力。
（分析师李勇、付昊）
行业
电新：
电动车专题5：国内寒往春来，海外初露峥嵘
——19年总结及20年预测
摘要：国内寒往春来，海外初露峥嵘
国内：19年合资逆势高增长，20年*策与销量大年：19年国内销量.6万辆，同比-4%，乘用车万，同比+2%。合资品牌逆势高增长，19Q4在纯电和插电市场份额分别达到10%和50%，20年合资车企销量有望接近30万辆，同比+%+。车型方面，19年A级车销46.4万辆，同比+86%，占比54%，同比+10pct；爆款主要集中在10万以下A00级及15万A级车，且部分插混车型性价比已经超越同款燃油车型。20年国内销量预计前低后高，全年有望万辆，同增40%，主要来自特斯拉（+15万辆）、合资车（+15万辆）和toB端需求恢复；全年电池需求90gwh，同增50%。
海外：20年欧洲仍未 亮点，主流车企新车型密集推出，百花齐放。19年海外销万，同比+17%，渗透率1.6%。其中美国32万，同比-9%；欧洲54万，同比+49%，渗透率2.9%，德法英、荷兰、挪威表现较强，电动化率分别达到3%/2.5%/2.6%/15%/44%。19年特斯拉全球地位提升，在美纯电市场份额高达76%，在欧纯电市场的份额达到31%。20年欧洲各国加大补贴，且以大众为首的主流车企新车型密集推出，特斯拉ModelY提前交付，有望带动超级产品周期崛起，我们预计20年海外电动车销量有望达到万辆，同比增60%+。
电池：国内龙头份额提升，20年外资进入难改格局；短期CTP带动铁锂回潮，长期高镍三元趋势明确：19年国内外动力电池需求分别62/46gwh，同比+9%/37%。20年预计分别90/84gwh，同比+45%/83%。补贴退坡铁锂成本优势凸显，19Q4在低续航乘用车占比达到24%，20年有望进一步提升，全年铁锂装机有望30gwh，同比+50%。同时新技术稳步推进，宁德开始切换，预计21年行业将大规模切换；龙头率先推出CTP技术，能量密度提升15+%，成本降15%，二线厂均有布局，预计为未来1-2年行业主要进步方向。宁德19年市占率提升10pct至50+%，20年LG配套国产特斯拉进入，预计市占率8%，但合资车型主要由宁德时代配套，预计全年份额维持50%。
材料：格局进一步集中，20年盈利回升，LG供应链崛起：19年隔膜集中度进一步加强，电解液、正负极格局稳定；19年材料降价趋势放缓，预计20年隔膜和负极环节仍有10-15%的降幅空间，其余环 本平稳。成本方面，龙头向上游延伸，如负极自供石墨化，电解液布局溶剂、添加剂、锂盐，正极自供前驱体等，均可降低成本提高盈利水平。20年海外LG率先放量，预计20年装机同比+%，国内材料龙头陆续完成海外验证进入收获期，预示订单增长2-3倍，贡献国内各环节龙头利润弹性20-30%。
投资建议：20年Tesla和大众等爆款车型带动超级产品周期崛起，电动车20年是战略板块，继续重点推荐布局全球中游龙头（宁德时代、科达利、璞泰来、恩捷股份、新宙邦，
